作者 | 格隆汇 寿龟数据支持 | 勾股大数听说到海底捞，想必大家都不生疏。1994年，张勇匹俦、施永宏匹俦在四川简阳开了家叫海底捞的暖锅店。1999年开始，启动省外扩张、相继在西安、郑州开设分店，陪同连锁扩张形成的师徒制、轮岗制以及规范的薪酬、治理体系在餐饮行业内具有超前性。在2010年首推外卖、2012年走出国门，我们看到海底捞不停进步与向着切合时代潮水的偏向生长。

2018年9月，仍处于高速扩张期的海底捞赴港上市。二十多年间，海底捞从一家小店酿成了一门第界连锁店。

民间流传着许多关于海底捞快速发展的故事，优质体贴的服务向来为人津津乐道，但对于投资者来说，最感兴趣的是其上市以来不停上涨的股价。​自18年9月份上市到现在，海底捞股价上涨了近80%，买了的投资者固然欢声雀跃，没买的投资者也畏惧会可能错过一家如同美国麦当劳、百胜团体一样的回报丰盛的餐饮公司。那么，到底海底捞的投资价值究竟体现在那里？未来增长潜力如何？近百倍市盈率的海底捞，我们是否应该深入海底捞一捞，再举行投资呢？1行业空间究竟有多大？好的行业前景对公司的生长特别重要。俗话说得好，民以食为天，餐饮业可以说是比白酒越发永续的行业了。

从图中我们可以看到，近年来，整体行业的增长速度已经有所下滑，可是其增长速度仍然比GDP增长要高一些。凭据国家统计局网站的数据，中国餐饮行业的收入已经突破4万亿大关，到达4.2万亿，13到18年复合增长速度达9.8%。

只管行业规模和空间都庞大，但由于中餐行业的高度疏散化，导致也能基本没有泛起像外国肯德基，麦当劳必胜客一样的餐饮巨头。​如果将中国餐饮市场根据品类举行划分，可以分为暖锅，四川菜广东菜等等。从下结构图来看，暖锅占比最大。

2017年暖锅行业总收入达4362亿元，占中式餐饮市场 13.7%，占餐饮市场约 11%，暖锅餐厅数量从2013年的 40.6 万家增长至2017年的60.1万家。受益于受接待水平及其易复制性和高尺度化的业务模式，暖锅餐饮有望成为中式餐饮中增长最快的分部。​从暖锅总量规模上看，维持10%的增长速度问题不大。

凭据弗若斯特·沙利文的陈诉，暖锅餐饮因便受接待水平高，可扩张性强和高度尺度化的业务模式，暖锅餐饮相比其他类型的中式餐饮拥有更大的增长潜力。预期中国暖锅餐馆数量将在2022年增加约896000家。展望未来，海底捞预计，暖锅餐馆市场2017年到2022年将连续按10.2%的复合年增长率增长，暖锅将成为为中式餐饮中增长最快的分部。

​凭据光大证券的统计，对4个一线都会，35个二线都会和296个三线及以下都会按都会品级，当前区域的开店情况等关键值举行测算，获得2717家开店空间的测算效果：一线349家+二线810家+三线及以下1558家。下面是光大对一线都会的测算：​2海底捞凭什么增长这么快？相信大家多几多少对海底捞的快速增长都很好奇，为什么是它而不是别人乐成呢？我认为其有以下几个奇特点，使得海底捞和此外餐饮公司纷歧样，同时显示出其奇特竞争力。（1）供应链尺度化水平高对于餐饮公司来说，只要你的质料好，做出来的食品切合公共胃口，再加上合理的治理能力，这类餐厅一般来说取得合理利润不难。对于小规模的餐厅来说，食物进货成本的把控不是特别难。

而对于规模化的餐厅，往往是被证明多人消费的小规模餐厅发展而来的，例如说麦当劳肯德基等，食物进货的尺度化就特别重要，这关系到食品宁静和食材成本，从而影响到用户粘度。​由其招股说明书可知，海底捞超 80%的食材是由关联公司或隶属公司提供。包罗向蜀海团体采购暖锅食材，向颐海团体采购暖锅底料和调味品，向扎鲁特旗海底捞采购羊肉。

通过与关联方互助，海底捞可有效把控食材的供应端，确保食材泉源的可追溯性，为食品质量和宁静提供保障。同时，海底捞与上游采购企业的议价能力较强。

如海底捞从蜀海国际采购相同品质的牛羊肉价钱低于同行近 12-13%，使得其成本较低且稳定。（2）直营模式，拒绝加盟模式其实明显使用加盟模式，对于餐饮公司来说，可以扩张的更快，市场占领的更快，可是海底捞并没有接纳这种方法谋划。为什么呢？究其原因，是有前车之鉴。曾经红极一时的小肥羊早在2004年门店就到达721家，营业额凌驾40亿元。

可是羊高速扩张中未能建设尺度化的体系，甚至泛起加盟商用假羊肉以次充好的问题，扩张失控，另一方面首创人放弃控制权，被百胜整合后，治理整合问题频频。而自营模式就能很好解决小肥羊的问题。凭据招股说明书显示，海底捞总部设有5名食品宁静部门司理，70名部门员工制定宁静尺度并卖力考核，此外每家餐厅设有1-2名全职食品宁静员工，关联方（颐海、蜀海及扎鲁特旗海底捞）也有凌驾 300 名员工卖力食品宁静。（3）员工激励机制到位海底捞根据差别的员工接纳差别的激励机制。

普通员工实行“计件人为”，其中考核包罗服务客户数量，清洗餐具数量，送达菜品数量等。店长酬劳则是有A/B方案选择，注意体现其激励机制灵活。

加之其提升途径明确，所以服务客户的时候就更富有亲和力。​所以，对比行业内公司，效果就是代表企业盈利能力的ROE，海底捞出奇的高，也代表着其盈利能力远高于其他业内公司，即便未来大家都取得行业平均的增长（只管海底捞或许率市占率增加），海底捞也能比其他公司赚到更多的钱。

​3海底捞未来碰面对什么问题？上面提到，海底捞近年来迅速扩张得利与其几个奇特点，只管我认为上述奇特的竞争力未来或许率还能连续下去，但同时，海底捞未来扩张可能碰面临一系列的问题，而且随着企业越大，问题也会越多，固然，限制其增长速度的主要还是两大天花板。（1）翻台率基本不行能再增长凭据其在招股说明书的数据显示，公司在16年到18年翻台率小幅度上升。

对比17年和18年的数据，一线都会翻台率由11.6%的增长下降至8.5%，二线都会由10.4%下降到0增长，整齐而言，由10.9%的增长速度下降到4%。所以未来海底捞增长想要靠翻台率，基本上不行能了。​（2）三四线都会客单价变低因为一二线的好的商业地段是有限的，所以海底捞如果要扩张，就必须下沉到三四线都会。

非一线都会门店数占内地总门店数的比例从 2015 年的 64.0%提升至 2018 年的 75.4%，其中三线及以下都会占比已提升至27.2%。​而从客单价的角度来看，一二三线都会 15-18CAGR 划分为4.42%、 3.26%和 0.85%，可以说三线都会近乎没有增长。

如果除去那些因为新店开张想要试一试的新主顾，算出来的客单价可能会有下幅度下降的趋势了。暖锅消费偏中高端，比力适合中产阶级及以上客户，没有像麦当劳肯德基的平民价钱，就会导致其他客户复购率会很低。

4近百倍估值，另有投资价值吗？现阶段，海底捞的PE90+，无论是与同行对比，还是与其历史对比，都显得格外的高，所以抛在投资者眼前的问题就是，海底捞另有投资价值吗？​在这里，我们不妨引用巴菲特对买入一家公司的经典叙述，他买入一家公司的尺度是：（1）我们懂的生意（2）具有良好的经济前景（3）由德才兼具的人士谋划（4）很是吸引人的价钱。我们要注意，巴菲特买入尺度4条是并集关系，也就是说每一条都缺一不行。只管前三条大家都有各自的看法，可是对于第四条，我想是怎么说也说不通的。

投资要明白借史观今。《闲步华尔街》一书记载了1972年“漂亮50”在蓝筹股投机热潮中的市盈率水平以及泡沫破灭后1980年的市盈率水平，一些“漂亮50”股票的市盈率高达80多倍、甚至90多倍，1980年这些曾经的市场宠儿的市盈率下跌至9-18倍的水平，所以，高估值带来的泡沫始终会破裂。

​由此可见，无论是何等漂亮的业绩，维持70倍以上市盈率都是不合理的，更况且现在海底捞90+倍市盈率。90+市盈率反映的是市场对公司远景充实肯定。无论是何等好的公司，我们遇见如此高的市盈率的时候都应该有提防之心。

同时永远要记得，巴菲特说的是以合理价钱买入优秀公司，而不是以高估价钱买入优秀公司。

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